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来源：一起学私募（ID：yiqixuesimu）改编自第一财经日报大唐研究中心

编辑：学私募君（微信：Tigerxuesim） 转载请务必注明出处

导读：本文分为这几个部分1.私募债被监管喊停现象、2.什么是私募债、3.为什么要发行私募债、4.私募债将迎到期高峰。

与前两年区域股权市场力推私募债的盛景不同，当前市场人士再谈及这项业务时，都讳莫如深。“目前比较敏感，业务发展也需要观望风向。”多位股交中心人士都给予了类似的回复。而另一方面，监管风暴持续发酵，违规发行私募债的清理整顿工作已开始显效。目前，多家股交中心在线投融资平台无新产品开放募集，相关内部人士也表示已停止私募债新产品发行。

在谈论私募债之前，学私募君（Tigerxuesim）先来给大伙普及一下私募债。于2012年中旬开启试点的私募债，原本为了是帮助中小微企业解决“融资难”、“融资贵”的问题，却成了许多大型企业甚至上市公司纷纷相中的融资工具。甚至到现在的监管收紧，果然世界变化太快，稍不留神，就要落后啊。

什么是私募债呢？

私募债券(Private Placement Bond)又称“非公开发行债券”或“定向募集债券”，是针对特定对象，采取特定方式，接受特定规范的债券。中国证监会于2012年6月主导并推出私募债，初衷是为了扶持山东青岛陆港国际开发建设2024年债权政府债定融我国中小企业的成长。而近几年，私募债的发展势头非常迅猛，如今已突破万亿级别。

与公募债券面向社会公开发行不同，私募债主要采用合格投资者制度，合格投资者主要包括传统机构投资者、企业法人、高净值个人投资者、发行关联方、以及金融产品等。其中，对于个人投资者，上交所要求个人名下各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于500万，并且需要具有两年以上投资经验，而深交所则没有相关规定。

私募债的发行申报制度采用的是备案制，相比于企业债和公司债需要采用核准制发行而言，备案制要方便快捷得多。通俗点儿说，核准制就是需要经过审核和批准山东青岛陆港国际开发建设2024年债权政府债定融；而备案制则只要做登记和备案即可。不过，交易所仍会对备案材料进行完备性核对，资本结构欠佳或者有债务*** 记录的公司自然会被拒之门外。私募债券发行后，发行人应在中国证券登记结算有限责任公司(中证登)办理登记。

监管喊停私募债发行

在*** 风波和监管风暴的双重影响下，区域股权市场私募债市场已“变天”。

今年 1 月 9 日，清理整顿各类交易场所部际联席会议第三次会议召开，点名有部分股权交易场所违规上线私募债产生兑付风险。就在不久之前，“侨兴债”*** 兑付风波爆发，将区域股权市场私募债产品当前的监管漏洞、风控缺失等问题暴露无遗。在私募债发行中，公开劝诱、公开宣传、广告等形式均系违规；在穿透监管下，每期私募债券的投资者合计不得超过200人。但在互联网传播崛起和业务发展的驱动、在监管边界模糊的背景下，这两条红线频被僭越。

1 月 23 日，国务院办公厅《关于规范发展区域性股权市场的通知》(下称《通知》)公布，并明确为规范发展区域性股权市场的纲领性文件。《通知》确定了股交市场由省政府监管、承担风险处置责任，一省一家；证监会进行指导和协调，制定统一的区域性股权市场业务及监管规则。

《通知》对区域股权市场影响深刻，更对私募债业务进行了明确的规定。“省级人民政府应督导区域性股权市场停止除股票、可转债之外的其他证券(如私募债)的发行和转让，并做好存量私募债的风险排查和防范化解工作。在《通知》发布前已经为所在省级行政区域外的企业私募证券或股权的融资、转让提供服务的，省级人民政府要按规定限期清理。”

“(《通知》)就是叫停了私募债的发行，存量产品也要排查，跨区的挂牌和私募债要摘掉。”某股交中心内部人士介绍，其所在交易所目前已不再进行新私募债产品申报和发行。由于此前该股交中心私募债整体规模并不大，此次受冲击程度仍可控。

而从业内多家交易所情况来看，私募债新产品发行普遍受阻，多数已暂停。

前海股交中心此前私募债规模发展较猛，其官网介绍称，截至目前已发行 112 期、累计发行 169.29 亿元。目前，其官网所有私募债均显示已结束募集。有股交中心内部人士介绍，这是由于根据国办《通知》要求不得公开宣传，因此不再发布公开信息。而对于私募债产品是否已停止申报，截至发稿尚未得到前海股交中心的回复。

齐鲁股交中心、北京股交中心在线投融资平台，目前亦无新产品募集信息。上述股交中心相关人士表示，目前已不再新发私募债产品，下一步将根据证监会即将出台的新规进行业务调整或转型。

在线私募债交易平台发展较早的浙江股交中心，目前官网也已无新产品开放募集。而记者以投资者身份致电客服时，得到回复称当前为产品断档期，去年已备案产品或仍会继续发行，新产品备案情况尚不明确。截至发稿，尚未与浙股交官方取得进一步联系。而天津股交中心的在线投融资平台上，目前还有少数产品显示仍可投资。

值得注意的是，此前部分房地产相关产业通过股交中心发行私募债，而部分交易所也允许银行理财、信托产品、基金和券商资管产品认购。因此，此前私募债也被认为是房地产“曲线融资”的通道。如，前海股交中心最近完成的梧桐私募债，就涉及东莞市东新房地产开发有限公司、深圳市宝安华丰实业有限公司、惠州市隆生房地产有限公司、深圳市茂兴置业有限公司等，工商资料显示均涉及房地产开发和经营业务。

就在 2 月 13 日，中国基金业协会发布备案管理规范4号新规，全面收紧私募资管计划投资房地产，对投资主体、区域等各方面作出规定。包括禁止私募资产管理计划投资热点城市的普通住宅项目、禁止向房地产开发企业提供融资用于支付土地出让价款或补充流动资金等。此前区域股交中心私募债的叫停，也将与此形成较强的呼应。

为什么要发行私募债

私募债发行的初衷是为了解决中小微企业融资难的问题。但是往往许多上市公司也会参与其中，并且各家证劵公司都要求挑选一些收入和净资产都过亿元的大型公司来申报，广大中小微企业基本上都是在水中望月，较难挤进这个门槛。那么，为何私募债如此受到上市公司的青睐，竞相来分一杯美羹呢？

● 首先，私募债的发行效率高。对比于其他的融资手段，私募债的发行手续简单、操作便捷、发行进程快，可避免因履行注册义务而错失最佳的发行时机。因此，当一家公司存在较好的投资机会，急迫需要资金支持时，私募债是一个非常好的选择。

● 第二，私募债发行不确定性低。私募债的发行往往是针对特定的销售对象，因此发行企业可以节省大量公开承销费用及发行成本。同时，由于私募债的投资构成群体经济实力较强，购买能力有保障，因此发行的不确定性较低，资金来源容易把控。

● 第三，私募债资金用途灵活。目前对私募债所募集的资金的规模和用途均没有明确的规定，私募债发行人可以根据自身的业务需要设定合理的募集资金规模和使用用途。而企业债和公司债在募集资金的投向上有非常严格的限制。

● 第四，私募债具有较确定的现金流。根据政策导向，中小企业私募债券期限以1-3年的中长期限为主，且债券大多按年付息，到期一次性偿还本金，因此在借款期内现金流出比较确定，有利于发债公司优化财务结构。

基于以上种种因素，上市公司可以通过私募债非常高效地快速募集资金，并用于偿还银行贷款、补充流动资金、投资、并购等，能灵活满足公司生产、经营和投资等多种需求。

私募债将迎到期高峰

然而，曾经盛行一时的私募债，如今监管全面收紧、严控业务风险，但年内私募债到期压力仍高企。学私募君（Tigerxuesim）得长叹一声……

目前，区域股权市场发行的多为中小企业私募债。据兴业证券固收团队的研报测算，包括中小企业私募债、集合债、集合票据、PPN和私募发行公司债在内，整体的私募债2017年到期规模达7228亿元，同比上升34%。报告还强调，关注无担保的私募债到期压力。

报告回顾，自2012年开闸以来，私募债发行规模上在不同阶段呈现出明显的变化。2012至2013年，受制于当时流动性紧张及其自身高风险的特征，投资者对私募债谨慎态度明显，发行量分别在3890亿和5994亿，方式上基本都是定向工具。而2014年之后，中小企业私募债发行开始逐步放量，私募债发行规模快速扩张，发行期限集中在3至5年，“对后期形成了集中到期的压力”。

针对年内整体的私募债到期情况，报告还分析，到期主要集中在3、5、6、9、11这些月份，由于债券收益率上升，加上金融机构对信用债配置需求较弱，企业的再融资难度上升，可能会加大其到期兑付压力。此外，虽然从比重上看，到期私募债有担保的比重从2013年的1%上升到了2017年的9%；但由于到期规模的快速扩张，绝对数量上无担保的债券规模翻了近十倍。“大量即将到期的中小企业私募债面临着无担保、无增信的局面，需重点关注无担保私募债的到期压力。”

　　总结

作为介于高流动性低收益和低流动性高风险之间的一种债权资产，私募债的推出，曾丰富了金融市场产品线，给投资者提供了一个全新的选择。但由于私募债风险的发酵，监管层不断收紧政策，未来将何去何从，我们一起观望看看。金融世界变化确实太快啊……

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